Todos sabemos que o índice P/E é uma das formas mais úteis de encontrar ações subvalorizadas. Certo? Quase todos os livros sobre Value Investing parecem recomendar o uso do índice P/L. Felizmente, tenho usado a relação P/L há muitos anos.
Mas devo admitir que por vezes tive dificuldade em compreender exactamente porque é que algumas acções com um P/L de 30 são pechinchas, enquanto outras acções com um P/L de 10 podem ainda estar sobrevalorizadas. eu aprendi como
certifique-se de que a parte “E” do índice foi baseada em lucros ajustados ou normalizados. Isto elimina distorções causadas quando os ganhos são anormalmente altos ou baixos devido a itens incomuns ou únicos. Fiz muitos cálculos, pensei e li o que me ajudou a refinar meus métodos de utilização da relação P/L.
Até publiquei dois artigos sobre o assunto em meu site.
Compreendendo a relação P/E
Essa relação P/L de 20 indica uma compra ou é uma venda?
Depois de toda essa análise e esforço, fiquei satisfeito por ter aprimorado ao máximo minha compreensão de exatamente qual nível de P/E era atraente em diferentes circunstâncias. Depois de ler e estudar intensamente muitos livros sobre investimento em valor, incluindo três livros sobre os métodos de Warren Buffett, descobri que estava muito confortável com os métodos de Buffett e imaginei que estava me tornando um discípulo bastante habilidoso dele.
Então… imagine minha confusão ao ler, em 13 de março de 2001, a seguinte frase que Warren Buffett escreveu em seu relatório anual do ano 2000 para sua holding Berkshire Hathaway. Warren Buffett escreveu: “Os parâmetros comuns, como o rendimento de dividendos, a relação entre o preço e os lucros ou o valor contábil e até mesmo as taxas de crescimento, não têm nada a ver com a avaliação, exceto na medida em que fornecem pistas sobre a quantidade e o momento dos fluxos de caixa de e para o negócio."
Minha reação foi… Warren, por que você me abandonou? Você diz que a relação preço/lucro e a relação preço/valor contábil não têm nada a ver com avaliação? Não são estes os alicerces do investimento em valor? Você desistiu de investir em valor? em suma, você ficou senil, perdeu o juízo?
Tendo investido muito tempo e energia pessoal na avaliação de ações usando o índice P/L e, em menor medida, o índice preço/valor contábil, fiz a coisa sensata e deixei de lado essa frase ofensiva.
Mas algumas coisas ainda me incomodavam. Quando analiso uma ação, estimo o valor intrínseco da ação e comparo-o com o preço. Também considero a relação P/L, mas estava começando a pensar que talvez o P/L não fosse necessário, já que o valor intrínseco era meu principal indicador de valor. Também me incomodou o facto de o nível P/E em que uma ação se torna uma pechincha poder variar muito, dependendo das circunstâncias.
Fiz mais cálculos para determinar exactamente que nível de P/E era justificável sob diferentes pressupostos sobre o crescimento dos lucros, o rácio de distribuição de dividendos e a taxa de retorno exigida. Fiquei muito satisfeito em criar uma tabela para ajudar os investidores a avaliar quando o P/E representou uma barganha em diferentes circunstâncias. Esta tabela está disponível no meu siteComo escolher ações usando a relação P/L
Mas eu ainda estava incomodado. Minha tabela de índices P/L máximos justificáveis foi criada calculando o valor presente (ou intrínseco) dos fluxos de caixa (por dólar de lucro inicial) que poderia ser esperado de ações com diferentes crescimentos, taxas de distribuição de dividendos e premissas de taxa de retorno exigidas. .
Finalmente, percebi que tudo que eu realmente precisava observar era simplesmente a relação entre o preço da ação e seu valor intrínseco calculado. Você simplesmente não pode determinar adequadamente o P/Eratio máximo apropriado sem conhecer o crescimento, o índice de distribuição de dividendos e a taxa de retorno exigida. Não há atalhos que você precise conhecer ou estimar todos eles. Mas se você conhece tudo isso, pode simplesmente calcular o valor intrínseco da ação e compará-lo com o preço. Vamos chamar isso de (“P/V”) ou relação Preço/Valor.
Afinal, Warren Buffett estava certo (surpresa!), o P/L não tem utilidade real sem informações adicionais. Ele reconheceu que o rácio P/E e o valor contabilístico são simplesmente demasiado grosseiros para serem utilizados diretamente como indicadores de valor, especialmente quando é capaz de calcular um valor intrínseco real para uma ação.
Usar a relação P/L é como tentar estimar o peso de uma pessoa olhando para sua sombra. Só funciona se você começar a levar em consideração o ângulo do sol e precisar estimar o quão gorda a pessoa é, o que pode não ser aparente na sombra. Realmente não é muito preciso. Para avaliar o P/E você precisa conhecer todos esses outros fatores. Penso que, na verdade, Warren Buffet quereria simplesmente analisar mais indicadores, se disponíveis, em vez de tentar julgar o peso de alguém pela sua sombra.
Nesse ponto, percebi que meu cálculo do valor intrínseco era tudo que eu precisava para realmente calcular minha estimativa da relação P/V (preço em relação ao valor) da ação. Não havia necessidade ou valor para mim olhar para a relação P/L como tal. (Por que olhar para as sombras para avaliar o peso se existe uma balança disponível?)
É útil observar os vários índices de valor como uma progressão, conforme resumido abaixo.
- Índice P/L não corrigido – Calculado dividindo o preço pelo lucro líquido final real por ação. A vantagem desta relação é que ela é calculada de forma fácil e mecânica. Essa proporção é fornecida em programas de rastreamento de portfólio, como o YAHOO. A grave desvantagem deste método é que os ganhos não são normalizados ou ajustados por itens incomuns. Não pode haver garantia de que os lucros sejam de alguma forma representativos de lucros sustentáveis futuros. Não pode haver nenhuma regra prática para este P/E. Usar esse P/E não corrigido para avaliar quais ações são pechinchas provavelmente levará a alguns erros graves.
- Índice P/L baseado em lucros normalizados – Na maioria das vezes calculado usando estimativas de lucros futuros fornecidas por analistas. Às vezes calculado ajustando o lucro líquido real para itens incomuns ou após verificar se os ganhos reais são sustentáveis. Mais útil que a versão não corrigida. Útil para indicações brutas, por exemplo, qualquer valor acima de 30 tem maior probabilidade de ser caro. Proporções abaixo de 10 são pechinchas possíveis. Mas existe um grande spread e é difícil saber se um P/L de 20 é uma pechincha ou não sem olhar também para o crescimento e o rácio de distribuição de dividendos.
- Razão PEG. – Divide o P/L com base nos lucros normalizados pela taxa de crescimento estimada. Esta é uma grande melhoria, pois tenta normalizar a taxa de crescimento. Algumas regras básicas para índices de PEG apropriados são possíveis. A desvantagem é que não é um cálculo mecânico, ignora o impacto do rácio de distribuição de dividendos e não lida com a situação muito comum em que se espera que a taxa de crescimento mude, tal como uma previsão de alguns anos em um crescimento muito elevado seguido de uma taxa de crescimento mais baixa e mais sustentável a longo prazo.
- Relação preço/valor P/V – Isso vai muito mais diretamente ao cerne da questão. Indica diretamente se o preço é superior ou inferior ao valor calculado. Reconhece que se conhecermos o nível de ganhos normalizados, a taxa de crescimento e a taxa de retorno exigida, então o valor intrínseco pode ser calculado diretamente e comparado diretamente com o preço, em vez de tentar trabalhar através das sombras com o rácio P/L.
Estranhamente, não é frequente ver referências ao cálculo da relação P/V. Muitos livros falam sobre a comparação do valor intrínseco com o preço, mas parece mais claro chamar isso de relação P/V.
Em resumo, se você puder determinar o lucro inicial ajustado (e sustentável) por ação, a taxa de crescimento (que pode ocorrer em vários estágios) e o índice de distribuição de dividendos. Ou, se você puder prever os fluxos de caixa, poderá calcular diretamente o valor intrínseco e a relação P/V usando as ferramentas disponíveis. Isto é simplesmente muito mais direto (embora mais trabalhoso) do que olhar para o rácio P/L e depois tentar descobrir qual o nível P/L que representa uma pechincha. Parece que Warren Buffett já sabia disso e talvez o resto de nós precise se atualizar e se atualizar.
Shawn Allen
14 de setembro de 2001
