CVS: custa apenas 6,2x FWD EBT
A tese deste artigo é muito simples. vou explicar porqueCorporação de Saúde CVS(NYSE:CVS) é uma boa opção para a chamada regra Buffett 10x Pretax (referidacomo EBT, para lucros antes de impostos, no restante deste artigo). Ele demonstra todas as características principais para um ajuste tão bom. No restante deste artigo, irei elaborar as seguintes características principais que ele demonstra:
- Está à venda apenas 6,2x FWD EBT a preços atuais.
- Na minha opinião, não apresenta riscos existenciais, nem a curto nem a longo prazo.
- E tem uma forte perspectiva de crescimento perpétuo graças ao apoio secular, ao seu robusto retorno sobre o capital e também ao fluxo de caixa orgânico para sustentar o reinvestimento.
CVS e Buffett 10xregra antes dos impostos
Para leitores novos na regra, tenho umartigo do blogque descreve a regra com muito mais detalhes (além de todas as perguntas e respostas que recebi de meus leitores). Aqui, citarei apenas os pontos-chave do artigo do blog para facilitar o restante da discussão.
- A regra é realmente uma observação de que Buffett pagou cerca de 10x os lucros antes dos impostos por muitos de seus maiores e melhores negócios, que vão desde Coca-Cola, American Express, Wells Fargo, Walmart, Burlington Northern e o investimento mais recente da Apple.
- É pouco provável que isto seja uma coincidência, porque comprar uma empresa que estagna para sempre a 10xEBT já proporcionaria um rendimento de lucros antes de impostos de 10%, diretamente comparável a uma obrigação com rendimento de 10% (uma vez que os rendimentos das obrigações são cotados em termos antes de impostos). Qualquer crescimento é um bônus.
Assim, se você possui uma carteira de ações com bom potencial de composição e um preço de entrada próximo ou inferior a 10x EBT, deverá ter chances favoráveis de obter um retorno anual de 10%. Tanto o sucesso de Buffett como a nossa própria experiência podem atestar estas probabilidades.
Vamos aplicar primeiro a parte simples da regra no CVS e ver se ele está avaliado em 10x EBT ou menos. O gráfico abaixo compara os preços históricos da CVS com seu 10xEBT nos últimos 13 anos desde 2010. Como você pode ver claramente, o preço das ações nunca se afastou muito do 10x EBT. Sempre que isso aconteceu, foi uma excelente oportunidade para operar comprado ou vendido nas ações. E agora é um momento em que as ações estão sendo negociadas muito abaixo de 10x EBT.Estimativas de consensopara seu FWD EPS está em torno de US$ 8,58 por ação, conforme visto no segundo gráfico abaixo.
A alíquota efetiva de imposto da empresa tem girado em torno de 27,5% nos últimos anos. E o preço atual de suas ações é de cerca de US$ 74 por ação no momento em que este livro foi escrito. Se você juntar todos esses números acima, concluirá que seu múltiplo FWD EBT é de apenas cerca de 6,22x, traduzindo-se em um rendimento EBT de mais de 16%, muito acima do requisito da regra de Buffett.
CVS: perspectivas de crescimento perpétuo
Agora, vamos aplicar a parte mais difícil da regra ao CVS e examinar se ele tem poder de capitalização no longo prazo. Para aumentar a longo prazo, a empresa precisa primeiro sobreviver no longo prazo. A CVS atende a uma necessidade humana perpétua e desfruta de uma escala de liderança neste espaço. Mas avaliar questões existenciais a longo prazo resume-se, em última análise, a um julgamento subjetivo (ou especulação). Então aqui direi apenas que não vejo nenhuma questão existencial para o CVS sem me aprofundar muito no assunto.
Se concordarmos em ultrapassar os riscos existenciais, então avaliar o seu potencial agravado é uma discussão mais subjectiva. No longo prazo, a taxa composta (ou taxa de crescimento orgânico) é regida por dois parâmetros: ROCE (retorno sobre o capital empregado) e também taxas de reinvestimento. O gráfico abaixo mostra meu cálculo do ROCE do CVS desde 2011. Observe que o ROCE é diferente do ROE. O ROCE considera apenas o capital realmente envolvido na operação, enquanto o patrimônio líquido inclui itens como dinheiro ocioso, que não está envolvido na operação do negócio (mas é bom ter). Aqui, para uma empresa como a CVS, meu cálculo ROCE considera os seguintes itens: contas a pagar, contas a receber, estoque, ativo imobilizado. Como visto, sob esta consideração, a CVS tem mantido um ROCE robusto em média de 28,7% no longo prazo. O seu ROCE atual está bastante próximo da média de longo prazo.
Em termos de taxa de reinvestimento, a empresa tem mantido taxas de investimento em torno de 7,5% a 10% nos últimos anos. Com base nesses dados, a tabela a seguir mostra minha projeção para suas taxas compostas de longo prazo em diferentes cenários. E acho que o cenário mais provável seria algo em torno de 4% conforme destacado na tabela.
Se você se lembra de um gráfico anterior, as estimativas de consenso projetam uma taxa de crescimento de 5,8% em média para os próximos anos, o que está bastante próximo da minha projeção. A discrepância aqui deve-se em grande parte à diferença entre as taxas de crescimento real e as taxas de crescimento nominal. O meu cálculo é para a sua taxa de crescimento real, ou seja, antes da inflação. Acredito que a estimativa de consenso se refere à sua taxa de crescimento nominal, que inclui a inflação.
Riscos e considerações finais
Antes de encerrar, é importante lembrar aos potenciais investidores que a CVS enfrenta riscos apesar de todos os aspectos positivos mencionados acima. A CVS enfrenta todos os riscos comuns ao setor de saúde em geral e também alguns riscos únicos específicos do seu próprio modelo de negócios. Aqui vou me concentrar apenas no último. Os dois principais riscos/incertezas que são mais exclusivos do CVS são a pressão de reembolso dos Gerentes de Benefícios de Farmácia, ou PBM, e sua expansão clínica MinuteClinic em minha mente. Os PBMs enfrentam constantemente pressão de escrutínio por parte de reguladores e decisores políticos devido a preocupações sobre potenciais conflitos de interesses e preços inflacionados dos medicamentos. Mudanças nas regulamentações ou modelos de reembolso podem impactar negativamente a sua lucratividade. A CVS tem investido pesadamente em seu negócio de clínicas ambulantes MinuteClinic nos últimos anos. Embora esta iniciativa ofereça potencial de crescimento, também comporta riscos consideráveis, na minha opinião. Expande-se para um mercado bastante concorrido e competitivo, com novos desafios operacionais, obstáculos regulamentares e requisitos contínuos de investimento de capital num futuro próximo.
No total, penso que os aspectos positivos superam facilmente os negativos nas condições actuais. E a maneira mais limpa de encapsular os aspectos positivos é por meio da estrutura 10xEBT. Neste quadro, pagar um preço de 10xEBT para comprar uma empresa é como possuir uma obrigação com um rendimento de 10%, mesmo que estagnasse para sempre (desde que não diminua). Nas condições atuais, o CVS está à venda a 6,22x FWD EBT e, ao mesmo tempo, oferece uma perspectiva de crescimento saudável.
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